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鞍钢鞍山基地。图源：企业官网
8月31日，鞍钢股份（000898.SZ/00347.HK，下称“鞍钢”）召开中期业绩说明会。面对主营业务毛利率转负、亏损幅度近乎翻倍的窘境，鞍钢管理层将经营压力归结为“钢铁行业供大于求，弱周期、低景气度”的外部环境，并表态“在减量发展周期中实现稳健经营”。
连年“减量”的财务表现与“稳健”的管理层定调之间，横亘着超过20亿元的半年亏损。
汇生国际资本总裁黄立冲在接受《华夏时报》记者采访时指出，鞍钢当前面临的并非单纯的周期下行压力，而是售价—成本剪刀差、资产使用方式变化和客户信用占用三条主线同步变化的复合挑战，三者不能简单归因于行业大势。
掉队
2026年上半年的中国钢铁行业，的确算不上好光景，但也绝非全军覆没。
据中国钢铁工业协会统计，上半年重点统计企业累计营业收入3.05万亿元，同比下降0.7%；利润总额584亿元，同比下降5.5%；销售利润率1.92%。
即便剔除行业整体的周期性压力，中钢协重点统计钢铁企业的钢铁主业利润仍有167亿元。国家统计局数据显示，行业确实承压，全国粗钢产量5.00亿吨，同比下降3.0%；折合粗钢表观消费量4.37亿吨，同比下降3.6%，需求收缩幅度大于产量降幅，但重点企业整体仍在盈利区间。
鞍钢交出的中期成绩单，与行业均值之间存在着一条显眼的裂痕。
报告期内，其实现营业收入459.07亿元，同比下降5.58%；归属于上市公司股东的净利润为亏损20.47亿元，而上年同期为亏损11.15亿元。亏损幅度扩大83.59%。
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更值得关注的是毛利率的变化。半年报显示，鞍钢主营业务钢压延加工业毛利率为-1.83%，较上年同期下降2.55个百分点。
鞍钢股份董事、总经理田勇向《华夏时报》记者进一步分析了当前形势：2026年上半年，钢铁行业供大于求局面仍未改变，呈现弱周期、低景气度运行。钢材售价持续低迷，加之铁矿石、焦煤等原燃料价格高位运行，购销两端剪刀差持续收窄，利润空间进一步压缩。
分产品看，热轧薄板系列产品毛利率-3.38%，冷轧薄板系列产品毛利率-3.23%，中厚板毛利率-0.30%。这意味着其每卖出一吨钢材，不仅赚不到钱，还要倒贴成本。
面对生产经营持续承压的现实，田勇坦言道，面对复杂严峻的市场形势，公司锚定高端化、智能化、绿色化方向，深化“五型”企业建设，持续推进“聚焦价值创造、全面算账经营”，坚持稳产优产，加强内部管控，第二季度生产经营情况环比有所改善，但受市场两端持续收窄影响，公司生产经营仍处于亏损局面。
将时间轴拉长，亏损的累积效应更为触目。2024年上半年，鞍钢亏损26.89亿元；2025年上半年，亏损收窄至11.15亿元；2026年上半年，亏损再度扩大至20.47亿元。
三年间，仅中报累计亏损已接近60亿元。若将全年数据纳入统计，2024年全年亏损71.22亿元，过去三年累计亏损已逾144亿元。
黄立冲向本报记者进一步拆解了亏损成因，其认为核心矛盾并非市场普遍猜测的“原料长协占比偏低”，而是三重因素叠加：售价下滑快于成本、产品结构升级未对冲传统业务缺口、产能利用率不足放大固定成本。
他指出，鞍钢披露上半年喷吹煤、进口粉矿采购价格“跑赢大盘”，吨钢外购能源成本同比下降29%，自发电比例提升4.04个百分点，吨钢综合能耗下降10公斤，公开数据不支持“原料采购成本失控”的结论。
而就在同一时期，同属钢铁板块的包钢股份交出了一份截然不同的答卷。
2026年上半年，包钢股份实现营业收入280.34亿元，同比下降10.52%，但归母净利润达到2.79亿元，同比增长84.61%；扣非净利润4.45亿元，同比激增316.37%。
尤其值得关注的是第二季度的表现——包钢单季归母净利润7.42亿元，环比扭亏为盈。同一片市场、同样的原料价格、同样的需求环境，业绩走向却判若云泥。
这不禁引发一个疑问，鞍钢的困境，究竟在多大程度上是“周期”的，又在多大程度上是“结构”的。
结构裂痕
如果说营收与利润的滑坡尚可归因于行业大势，那么资产负债表深处的一些变化，则指向了更为内生的矛盾。
从财报数据来看，鞍钢在通过债务工具、信用政策、减值计提等多种方式缓冲周期冲击，同时也带来了表内租赁负债规模上升、坏账风险累积等新的问题。
第一个值得警惕的信号，是租赁资产与租赁负债的同步暴增。截至2026年6月30日，其使用权资产从2025年末的1.05亿元骤增至15.88亿元，增幅超过14倍；租赁负债从0.36亿元飙升至13.50亿元。一年内到期的租赁负债也从年初的0.73亿元增至2.13亿元。
鞍钢在财报中并未详细披露新增租赁的具体资产类别，但结合同期在建工程降至21.18亿元以及工程款等其他应付款项从43.13亿元骤降至27.12亿元的变动趋势，一个可能的解释是：其在资本开支策略上正在从“自建”转向“租赁”，以缓解短期的资金压力。
黄立冲对此表示，这一变动具有明显的公司个体特征，也不宜简单定义为“债务期限置换”。
他解释称，现行会计准则本就要求承租人确认使用权资产和租赁负债，本次变动的核心是2026年新增了大量租赁安排，而非会计准则变更。半年报附注显示，新增使用权资产原值15.65亿元全部来自租入，其中机器设备约9.08亿元、房屋建筑物6.38亿元。
第二个信号来自资产减值的加码与信用政策的微妙变化。报告期内，鞍钢计提资产减值损失2.19亿元，而上年同期仅为0.81亿元，增幅达170%。其中全部为存货跌价准备，手中积压的钢材成品及原材料，正在以更快的速度贬值。
黄立冲认为，应收账款逆势高增比租赁负债更值得警惕，这并非钢铁行业下行期的普遍现象，而是鞍钢相对行业平均水平的明显背离。
报告期内，鞍钢应收账款从上年末的30.84亿元增至38.09亿元，增幅23.5%。在营收下降5.58%的背景下，应收账款逆势增长。
对于“以赊销换营收”的空间，黄立冲判断已十分有限。在他看来，当前钢铁主业利润率仅0.77%，企业没有足够利润缓冲信用损失，靠放宽账期换销量的边际效益已为负。未来行业信用将进一步分层，大型央国企下游客户账期相对稳定，地产链、民营贸易商等主体的信用额度将持续收紧。
从现金流来看，上半年鞍钢经营活动产生的现金流量净额16.72亿元，同比大幅增长333.16%，与净利润的大幅亏损形成明显背离。
财报解释称，主要是增加信用证福费廷业务规模、节约货币资金支出，以及采购节奏与付款账期变化共同影响。
对于何时能够扭亏为盈这一投资者最为关切的问题，鞍钢股份董事、副总经理、总会计师、董事会秘书李景东在业绩说明会上回应称，2026年下半年，全球贸易保护主义加剧与地缘政治紧张推升了外部不确定性，钢铁出口面临合规与贸易壁垒双重挑战。国内行业延续“强供给、弱需求”格局，下游同质化“内卷”严重侵蚀利润，叠加原燃料价格频繁波动，以及“碳排放双控”硬约束带来的碳成本上升，钢铁企业生产经营将持续承压。
对于鞍钢而言，行业周期底部的考验才刚刚开始。管理层提出的“极致成本、精益管理”等扭亏措施能否见效，行业产能出清何时迎来拐点，将决定这家老牌钢企能否穿越本轮周期。
编辑：李云鹏
校对：孙琪推荐阅读
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