证券之星 刘凤茹
作为曾年赚超4亿元的医疗信息化龙头，创业慧康(300451.SZ)如今深陷业绩泥潭。公司营收在2024年下滑后，2025年再度出现两位数降幅，净亏损进一步扩大，交出了上市以来最差成绩单。雪上加霜的是，账上应收账款高达14.2亿元，已超过同期营收规模，且回款周期持续拉长，导致经营性现金流转为负值。
证券之星注意到，尽管创业慧康在AI等前沿领域积极布局，但医疗信息化行业正经历阶段性调整，整体市场需求释放不及预期。行业招标节奏放缓、项目落地周期延长，短期内高强度的投入未能转化为业绩增长点，反而加剧了盈利压力。受年报利空影响，创业慧康股价表现疲软，4月20日盘中一度创下阶段性新低。
毛利率承压，亏损幅度加剧
创业慧康专注于医疗卫生健康信息化的建设、研发及服务创新，具体产品服务涵盖医疗、卫生、互联网应用、医保等各种服务场景。自2021年起，创业慧康通过“慧康云”战略，以云计算等IT技术赋能医疗场景，推出“生态互融”云化产品，形成医健卫业务HI、数据治理及服务DI、人工智能AI研发体系。
近两年创业慧康业绩持续承压。2024年营收下滑11.96%后，2025年再度下降26.07%，降至10.52亿元。创业慧康解释称，2025年医疗信息化行业处于阶段性调整期，受政策、行业环境等因素影响，下游客户信息化建设投入意愿及预算安排趋紧，整体市场需求释放不及预期。行业招标节奏放缓、项目落地周期延长，导致当期营收同比下降。
配资炒股从业务结构看，大部分产品线下滑显著：2025年软件销售收入3.35亿元，同比暴跌40.43%，营收占比从39.55%降至31.87%；系统集成营收下滑22.98%至1.18亿元；其他产品收入仅有1738.9万元，同比下降87.59%。仅技术服务产品收入微增2.54%至5.81亿元，收入占比提升至55.29%，成为第一大收入来源，但单一产品增长难以扭转整体颓势。
区域市场方面，华东地区营收3.74亿元，同比下跌42.85%；华南、华北、华中地区分别下滑27.33%、24.16%、13.4%；仅西北地区实现12.91%的增长。
证券之星注意到，利润端与营收端趋势一致。2025年创业慧康归属净利润亏损4.02亿元，较上年增亏131.47%；扣非后净利润亏损4.12亿元，已连续两年亏损。创业慧康解释：新一代HI-HIS产品处于市场导入与磨合关键期，虽逐步获得市场认可，但规模化落地及收入转化尚需时间；研发投入保持较高水平，叠加资产减值准备等因素，对利润形成较大冲击；受行业竞争影响，部分子公司盈利未达预期，计提商誉减值准备0.95亿元。
利润挤压也直观反映在毛利率上。创业慧康2025年主营业务毛利率降至37.64%，下滑近9个百分点。其中，核心的软件销售和技术服务毛利率分别下降15.41和15.2个百分点，仅系统集成毛利率微增1.2%。公司指出，市场竞争格局已变，除传统同行外，互联网巨头、通信运营商、AI科技企业及云服务商纷纷跨界，凭借资本与资源优势快速切入。部分企业为抢占市场份额、打造标杆案例，采取战略性定价策略，导致项目毛利率下滑。可见，价格战正在吞噬医疗信息化行业的利润空间。
应收款高于营收，现金流转负
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据创业慧康介绍，公司紧跟全国数智健康建设“4128”规划及信创产业发展趋势，把握区域医疗统筹化、信创原生转型的行业机遇，推动业务规模稳步拓展，新增千万元级软件订单30个，相关合同总额达5.5亿元，其中金额超两千万订单9个。报告期内，新签HI-HIS系统订单39个，签约数量同比增长26%。然而，新签订单的增长与营收大幅下滑形成巨大反差，一定程度上暴露了公司项目执行和交付能力的短板。
更令人担忧的是，创业慧康账上“躺着”大量应收账款。截至2025年末，应收账款高达14.22亿元，占总资产比例26.94%，远高于同期营收规模。应收账款周转天数从2024年的396天激增至508.7天，回款周期显著拉长。
应收账款占用企业资金，降低现金流运转效率，加剧资金紧张局面。2025年公司计提应收账款坏账准备1.36亿元。由于收入下降导致销售商品收到的现金减少，经营活动产生的现金流量净额转为-2119.9万元，同比下降118.48%。
证券之星注意到，在年报披露之前，杭州更好智投管理咨询合伙企业(有限合伙)(以下简称“杭州更好”)成为创业慧康新的控股股东。此次变更源于2026年4月10日召开的临时股东会及职工代表大会选举产生的新董事会。根据股东持股比例及表决权实际支配情况，杭州更好成为第一大股东，持股比例6.23%，合计表决权达12.64%，但公司仍处于无实际控制人状态。与此同时，公司董事会的换届选举工作也完成。
对于处于业绩困境中的创业慧康而言，新控股股东、新管理团队能否带领公司止住下滑颓势、改善造血能力，仍有待时间验证。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)
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