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报告发布信息
报告标题：《在线音乐收入降速，利润下降系营销费用增加——网易云音乐（9899.HK）26H1业绩点评》
报告发布日期：2026年8月21日
分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）
分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）
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元股证券:ygzq.hk
事件：公司发布26H1业绩公告，实现收入39.59亿元人民币（yoy+3.4%，vs彭博一致预期41.35亿元）；实现毛利润14.74亿元，同比增长5.9%，对应毛利率37.2%，略高于彭博一致预期的36.8%；公司实现营业利润7.46亿元，同比下降11.6%，主要系为提升品牌知名度及获取用户而增加推广及广告投入；实现经调整归母净利润8.60亿元，同比下降55.8%，主要系上年同期确认递延所得税抵免8.49亿元形成高基数，剔除该一次性影响后利润同比降幅显著收窄。
在线音乐收入降速，平台用户活跃度稳定。26H1公司实现在线音乐服务收入30.67亿元（yoy+3.4%），其中会员订阅收入同比增长5.3%至26.01亿元，主要系会员规模扩大拉动，但会员结构变化使得月度ARPPU有所摊薄；社交娱乐服务及其他收入同比增长3.7%至8.91亿元。用户方面，平台DAU规模稳步增长，DAU/MAU比率保持30%以上且同比、环比均有所提升，移动端用户日均音乐聆听时长稳步提高；同时，会员留存率及续费率同比、环比均保持稳中有升。
公司持续深化内容运营，并通过AI创新及会员权益升级提升平台商业化能力：
1）深化版权方合作，拓展艺人运营及会员转化场景：26H1公司续约环球音乐、华纳音乐、CJ Entertainment等主流唱片公司，并引入丰华唱片、DSP Media等华语及K-Pop内容，持续补充OST、综艺音乐及说唱、欧美等特色曲库。在版权获取基础上，公司进一步深化艺人联合运营；同时推出歌词邮票等互动玩法，拓展艺人与歌迷的互动及消费场景。
2）持续完善独立音乐人生态，拓展音乐人曝光及商业机会：截至26年6月底，平台注册独立音乐人超过125万名，累计上传作品超过730万首。26H1公司进一步拓展音乐人曝光及商业资源，通过网易游戏IP合作推动音乐内容创作，并启动原创音乐校园巡演。
3）AI应用由推荐向音乐消费及付费权益延伸：26H1公司持续升级自研生成式推荐大模型Climber，并推出AI灵感歌单，强化个性化音乐发现；同时将AI能力融入音乐消费及会员权益，推出AI情绪调音师、AI宠物播放器及AIGC个人主页背景等功能，丰富情绪化及个性化体验，并带动用户付费转化。
公司加大品牌及用户获取投入，短期拖累利润表现。26H1毛利率同比提升0.8pct至37.2%，核心业务毛利水平继续改善。26H1销售及市场费用同比增长80.7%至2.95亿元，主要系公司为提升品牌知名度及获取用户增加推广及广告投入；研发费用同比增长3.2%至3.91亿元，主要受AI相关投入增加影响；管理费用同比下降10.3%至0.83亿元，主要系法律及专业服务费用减少。
盈利预测、估值与评级：网易云音乐注重差异化音乐内容、极致的产品功能体验。考虑公司在线音乐业务收入放缓，以及预计增加一定的内容生产及市场营销投入，下修26-28年经调整归母净利润预测至18.2/19.4/20.1亿元（较上次预测-17%/-21%/-26%）。考虑公司中长期规模效应下盈利能力仍有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；用户付费提升不及预期；产品优化不及预期。
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