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　　中粮期货研究中心

　　摘要

　　红五月，市场新高。但市场呈现明显的分化，中小、成长是本轮上涨的绝对主力，资金不仅不做估值、风格的高低切，还有进一步向科技集中的态势。站在新高位置，AI不停、行情不止的积极情绪预计仍会延续，但也需警惕过高拥挤度以及行情极致分化产生的负反馈效应。

　　AI不停，行情不止

　　五月权益迎来积极做多窗口期，在AI引领的科技股狂欢下，美日韩股市连续大幅上涨、持续新高。A股中小盘、成长延续上行态势，助力沪指顺利突破4200点：1）海外股市持续上涨，AI景气度进一步上行，带动A股科技产业节后跟随上涨，资金进一步向科技成长板块集中。2）流动性方面，市场日均成交额破3万亿，环比放量5000亿，做多氛围强劲；3）中东局势进一步缓和，中美领导人即将会面给予市场做多驱动。

　　中长期来看，权益市场定价逻辑将继续围绕“科技叙事深化”与“资产再配置”两大主线展开。从全球资产配置角度出发，本轮全球资产再配置的起点是对美国经济例外论的叙事转向，宏观范式从此前市场预期的“软着陆+降息”切换为“输入性通胀+高利率”。总体来看，中国，作为制造业链条完整、内需潜力大、货币政策独立性强、对外开放包容性更强的经济体，将在这一轮再配置中持续获得资金倾斜，并成为全球资金分散配置的重要选择。经济方面，国内通胀以温和复苏为主，油价带来的输入性通胀压力可控，不会对国内货币政策形成严重制约；货币政策坚持“以我为主”，财政政策持续发力托底内需，国内经济的内生韧性较强；人民币汇率具备较强的韧性，跨境资金大幅外流的压力有限，这些优势共同构成了A股在全球资产再配置中的相对吸引力。科技博弈的资金分流，“十五五”规划中明确的抢占科技制高点、推动高质量发展的定调，将进一步引发全球资金对科技布局的分流。

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　　短期来看，主线叙事仍然以AI产业主导，但当前全球科技股均出现过热式上涨风险，均呈现明显的抱团趋势。A股中TMT行业拥挤度再次攀升，过于抱团的趋势可能会引发获利盘的兑现压力，后市行情可能存在波动扩大，震幅剧烈的可能。中小盘期指节后三周呈现逼空式上涨行情，若后续继续单边上涨对应套保压力加大。科技行业仍是主战场，当前采取期指套保的压力仍是巨大，但仍建议科技行业拥挤度大于40%以上后，适当补充空头仓位，以防行情过热带来的短期资金兑现压力。