自2025年9月至今，恒生生物科技指数累计跌幅超30%，港股18A未盈利创新药企整体估值中枢持续下移，市场投资逻辑逐步从赛道热度转向临床兑现能力、股东背书与资金安全边际。作为国内稀缺全管线肾病创新药企，礼邦医药手握多款差异化候选药物，叠加新加坡政府投资、腾讯、礼来亚洲等国内外头部机构组成的豪华股东与基石阵容，在同类生物科技企业中具备亮眼基本面；而当下行业板块承压环境下，管线推进节奏、商业化落地速度、估值匹配度成为市场核心关注焦点。
赛道具备刚性需求 差异化管线构筑长期成长底座
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慢性肾病是全球第三大高发慢性病，2025年全球患病人口突破8亿，国内患者规模达1.24亿人，伴随人口老龄化，行业十年复合增速稳定维持1.6%。高磷血症、IgA肾病、糖尿病肾病等细分并发症临床治疗手段有限，现有药物普遍存在服药负担重、耐受性差等短板，存在广阔未满足临床需求。
从市场规模来看，2025年全球高磷血症药物市场规模18亿美元，预计2035年将增至64亿美元；国内对应市场由18亿元扩容至107亿元，成长空间清晰。
对比同业，礼邦制药是少数覆盖高磷血症、IgA肾病、多囊肾等多类肾病适应症的本土创新企业，管线布局完整度行业领先。核心品种AP301已完成国内III期临床，数据优于主流在售磷结合剂，计划2026年递交NDA；创新机制产品AP306获NMPA突破性疗法认定，临床控磷效果显著优于传统药物；同时布局疾病修正类候选药AP303、全球首创IgA蛋白酶AP308，多条管线同步推进，形成短期商业化品种+中长期创新管线的梯度布局，在18A肾病药企中管线储备具备明显竞争力。
资本端认可度突出 股东与基石阵容成色充足
对于港股18A企业而言，投资方背景是衡量公司长期发展底气的重要标尺，礼邦过往融资与本次基石配置均处于行业上游水平。公司成立以来完成多轮大额融资，累计募资超20亿元，股东阵营覆盖多元头部机构：主权基金新加坡政府投资、海外老牌生物医疗基金LAV、产业资本腾讯等，各类资本长期持续加注，侧面验证管线临床价值。
本次全球发售引入11家基石投资者，合计认购占发行规模49.8%，总出资8150万美元，锁仓6个月形成强托底。阵容涵盖多元资金：新加坡政府投资作为老股东大额出资，为第一大基石；搭配Loomis Sayles、RTW等海外医疗长线基金，腾讯等产业资本，广发、汇添富公募及正心谷等中资长线投资者。资金类型分散、长线属性充足，在生物板块持续走弱背景下，近半数发售份额被基石锁定，相比多数中小机构零散参与的18A新股，流通抛压更小，二级市场安全垫优势明显。
经营层面符合18A创新药企常态 商业化稳步推进
港股18A上市框架本身专为未盈利创新生物医药企业量身设计，行业通行发展模式即为早期大额前置研发投入、阶段性产生经营亏损，礼邦制药近两年财务表现与赛道同业相比并无明显偏离。2024年、2025年公司持续录得净亏损，核心支出集中于多管线同步临床开发、高端研发与商业化团队搭建、扬州自有原料药制剂生产基地建设三大长期战略投入，持续加码研发是公司丰富肾病全产品线的必要布局，具备明确长期价值。不同于多数仅持有临床在研管线、完全无营收的18A生物企业，礼邦制药已经形成‘成熟商业化产品打底+多条差异化创新管线并行’的双层业务结构，自身可产生经营性收入，并非单纯依靠股权融资维持运营，内生现金流能够对日常运营形成部分支撑。
商业化板块，公司独家获得罗氏长效促红素美信罗中国区独家经销权益，该产品已成功纳入国家医保目录，商业化落地进度成熟。2024年、2025年依托该产品分别实现营收650万元、3060万元，营收规模逐年快速抬升；目前产品已进驻国内超300家各级医院，公司同步搭建了完整学术推广、渠道配送商业化团队，积累肾病领域医生资源、医院准入、终端运营全套实操经验。这套成熟销售体系可无缝复用至后续自研新药上市，大幅降低自研产品商业化推广成本与周期，形成同业难以快速复制的渠道优势。
生产维度，公司同步布局自有产能，扬州原料药与制剂一体化生产基地正在建设中，预计2028年正式投产，达产后设计年产能可达200吨，未来核心候选药获批后可实现自产供应，逐步减少对外CDMO代工依赖，持续优化生产成本、保障供货稳定性。
整体来看，市场上大量18A药企仅拥有临床阶段管线、暂无任何产品落地，全程依靠多轮外部融资覆盖各项开支，经营容错空间更小；而礼邦制药凭借已上市医保产品稳定贡献经营性收入，能够分担一部分日常运营、临床配套开支，叠加梯度化在研创新管线储备，经营结构更均衡，抗融资环境波动能力显著优于纯临床阶段同类标的。
生物板块持续承压 临床落地进度是中长期价值核心
元股证券:ygzq.hk
恒生生物科技指数自去年9月高点回撤超30，市场对18A新股估值偏好明显降温，资金更看重可落地临床进度，而非单纯赛道故事。本次发行对应总市值76.81亿港元，尚未达到港股通纳入门槛，上市后流动性或弱于大盘生物龙头；虽然基石托底、散户超额认购火热，但板块整体弱势环境下，首日情绪存在分化可能，若二级市场资金趋于谨慎，短期震荡概率较大。
管线兑现速度将主导公司上市后中长期走势：核心品种AP301国内NDA审批周期、美国III期数据，以及AP306、AP303后续II期临床结果，是机构跟踪核心催化。若临床数据持续超预期，公司有望在弱势板块走出独立行情；若审评延迟、试验数据不及预期，估值将迎来阶段性回调。同时国内医保谈判、集采常态化，未来新药上市定价、终端放量空间存在政策变量，是长线投资者需要持续跟踪的变量。
（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）
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责任编辑：AI观察员为什么亏钱
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